民间借贷机构利率能够精算定价吗？
关键词： 民间借贷；利率；精算；BlackScholes
摘要： 首先对民间借贷机构利率定价模型进行一般推导，再构建BlackScholes模型，采用深圳某民间借贷机构2013-2016年的交易数据为样本，检验了该模型对利率精算定价的影响。结果表明，民间借贷市场定价效率不高，BlackScholes模型计算出来的民间借贷机构理论利率与实际利率能更好地吻合，能更好地反映真实情况下的民间借贷机构的市场利率。
中图分类号： F83009文献标志码： A文章编号： 10012435（2018）03009607
Can Private Lending Institutions Interest Rates Be Actuarially Priced？—Construction and Test of BlackScholes Model
HE Yong1，2 （1. School of Economy and Trade， Hunan University of Technology， Zhuzhou Hunan 412007， China； 2. Business School of Central South University， Changsha 410083，China）
Key words： private lending； interest rate； actuary； BlackScholes
Abstract： First deduce the private lending institutions interest rate pricing model， then build BlackScholes model， and use transaction data of a private lending institution in Shenzhen from 2013 to 2016 as samples to check the effects of the model on the actuarial pricing. The conclusion of our study proves that the pricing efficiency of the private lending market is not high； the theoretical interest rate of the private lending institution calculated according to the BlackScholes model can be better matched with the real interest rate， which can better reflect the market interest rate of the private lending institution under the real situation.
第3期何涌： 民間借贷机构利率能够精算定价吗？ 安徽师范大学学报（人文社会科学版）2018年第46卷一、引言
近年来，非法集资问题日益突出，e租宝、泛亚的大案要案频发。作为民间借贷市场的核心因素——借贷利率，是反映社会资金供求关系的重要价格体系，其水平的高低关系到民间借贷市场的健康发展，甚至关系到社会的和谐安定。目前以利率定价为基础的民间利率分析方法，成为学术界和实业人士关心的焦点。但目前国内对民间借贷利率的研究还处于起步阶段，对利率的定价模式等需要进一步研究。民间借贷利率是一个多因素决定的变量，主要是由贷款管理成本、贷款机会成本及贷款风险溢价构成。[1]此外民间借贷利率受货币政策工具、资产价格的影响；民间借贷的期限与民间借贷的利率成负相关；受正规金融信贷约束、借贷双方亲缘关系以及人力资本的影响；还与区域性经济发展状况密切相关。[24]
在民间借贷利率影响因素的研究中，魏源[5]，宋新乐和魏源[6]通过建立利率定价多元回归模型并进行实证研究得出市场利率能够反映公共信息的影响，贷款人和借款人的各自私人信息中相关风险和财务能力因素影响着民间借贷市场上的利率定价。Aleem[7]指出影响巴基斯坦民间借贷资金价格的主要因素是贷款成本，由于存在着严重的信息不对称和高风险，其利率水平较高。Hoff和Stieglitz通过模型证明随着贷款者数量增加，贷款者每笔贷款规模将会随之减少，相应地，甄别成本和执行成本就会增加，一旦边际成本大于边际收益，贷款者就会提高相应的贷款利率。[8]由于民间借贷的融资活动缺少监管，并且缺少合格的担保和抵押，因而就存在借款违约的风险。Bhattacharjee和Monojit指出民间借贷利率受地区发达程度影响，其主要原因是欠发达地区的放贷人中介数较少，尤其是了解借款人的中介少，加速了垄断权力的增强。[9]单惟婷和沈洪斌选取温州为案例，运用实证分析得出商业银行贷款利率对民间借贷利率的影响非常大。[10]辛兵海和康永辉运用双边随机边界模型分析了农户和放贷者的议价能力，分析结果表明农户个体特征如贷款担保提供情况、家庭主要收入来源以及为取得贷款的额外花费等影响双方的议价能力。[11]有的学者用垄断的市场结构原理，分析出民间借贷会形成高利率，而市场的分割，特殊主义的存在强化了垄断的程度。[1213]
目前对民间借贷的研究领域主要在民间借贷影响因素、形成高利率的原因与政策指引等方面，很大程度上只是理论方面的研究，还没有模型具体研究民间借贷机构利率如何定价。而民间借贷利率能否精算定价？采用何种模型进行定价？这些都是有益的尝试。
针对这些问题，本文主要探讨保险精算思想在民间借贷机构利率定价理论中的应用，分析利用BlackScholes模型验证民间借贷利率是否能够精算定价。在民间借贷市场上，民间借贷利率溢价是需求方补偿由于未来还款而给供给方造成的经济损失，而在保险市场上利率溢价为被保险人为未来获得赔偿而向保险公司支付的保费，这为本文运用保险精算方法解决民间借贷利率定价问题提供了理论依据。保险精算方法的基本原理是保险期内纯保费收入的现金价值与支出保险金的现金价值相等，其定价原则是未来实际发生的损失与估计的期望损失值相等，每个投保人应交的保费与其分担的损失期望值相等。从保险精算的角度，将期权价格看作是公平保费具有其合理性[14]，利用保险精算方法研究期权问题是一个有益的尝试[1415]，本文期望利用精算原理推导民间借贷机构利率定价模型。